孙正义用一幅画开启自省是怎么回事?
澎湃新闻网见习记者 戚夜云在软银集团财务报告新品发布会之际，创始人兼CEO孙正义展览一幅与主题风格项背相望的颦像。这也是德川家康的肖像画，在骄傲自大急于求成吃完平生唯一的败战（三方原合战）以后，命绘师把自己狼狈逃窜的模样记下来，用于严于律已。
澎湃新闻网见习记者 戚夜云
在软银集团财务报告新品发布会之际，创始人兼CEO孙正义展览一幅与主题风格项背相望的颦像。这也是德川家康的肖像画，在骄傲自大急于求成吃完平生唯一的败战（三方原合战）以后，命绘师把自己狼狈逃窜的模样记下来，用于严于律已。
65岁孙正义正一步步迈入这种至暗时刻。软银集团已经经历创立四十年至今最大幅度亏损，他说道：“我需要好好反省这6个月来出现约5万亿日元的净亏损，并作为警示记牢。”
8月8日，软银集团公布2022财政年度第一季度财报（注：为4月-6月）。财务报告表明，软银第一季财报净销售额为1.572万亿日元（折合116.25亿美金），同比增加6.3%；但软银集团当季亏损再一次刷新记录，归母净亏损为3.1627万亿日元（折合233.88亿美金）。比照更加惨烈的是，同期相比则实现净利润7615.09万美元。
20年以前，孙正义曾以6min定夺投资阿里而出名，并走出了一条全攻全守Masa-PO（注：孙正义日本名字日语罗马音Masayoshi Son）之途。这名胆大挥笔的探险家，在政治经济学变局下，近年来因重仓股能源股暴跌致投资落败，账目上获得了一筐烂果。他开始反思过去“太自信”，为只图爆利而感到羞愧。
这种变化让外部颇感意外，2000年投资阿里时，孙正义正面临着同样的窘境，但那时孙正义依然无所畏惧，这让了解他经历的人都感到莫可名状。而这一次，以颦像观人的孙正义，心情却大不一样。
他不再是一名激进分子。一些投资分析师甚至认为，历经从没有些亏损、软银企业愿景精英团队大清洗、投资经营规模大幅度收拢，在断臂求生下，孙正义乃至很有可能为解决上市公司的诸多限定，重新启动软银集团民营化计划方案。
软银集团业务流程是多种的。它依靠分销商发家，现如今不仅是一家风险性投资组织，也是日本第三大通信运营商。通信业务早已分拆上市，最开始它借助iPhone很多年独家销售的策略，一跃成长为日本国通讯大佬。
2014年9月19日，iPhone 6宣布日本开售。孙正义根据社交网络赞美iPhone6的照相特性，可是话锋一转，表明此人已经纽约。几小时后，阿里即将在纳斯达克上市。
孙正义投资生涯中，围绕着众多代表性重要投资与企业并购事情，如投资雅虎网、回收沃达丰（Vodafone）、鲸吞国外第三营运商Sprint等，但阿里则是孙正义表达过的最成功的一笔投资。2000年6min确定投资阿里2000万美金，2004年再度投资6000万。2014年阿里巴巴上市时，孙正义得到2900倍的回报。
这的确是让人难忘的时刻，孙正义以优异的考试成绩实现了人生道路半边投资史。可是后半场，他怎样再押中一个阿里？
大转折，从阿里巴巴上市那一天便开始。孙正义不断下手全球科技企业，迅速，就创立愿景基金，以撬起更多的板图。
在愿景基金创立前期募资时，总体目标定在300亿美金。也许是半路回想起差3000万美金错过亚马逊平台30%股份的往事，孙正义将PPT上300亿美元的经营规模改成了1000亿美金。一旁软银愿景基金CEO Rajeev Misra十分震惊，全世界都还没一家股票基金会有如此大的经营规模，但孙正义却讲到：Life’s too short to think small。（注：人生短暂，要说干就干票大一点的。）
短短几年时长，愿景基金2期投出去了370个项目。在其中股票基金一期（SVF1）94个项目，二期（SVF2）有着276个项目（注：包含已撤出）。愿景基金看准的基本都是独角兽企业或是准独角兽企业，包含韩国版“阿里”Coupang，美版“饿了么外卖”DoorDash，美国最大的网约车公司Uber、东南亚地区最大的一个网约车公司Grab、印度的最大的一个电子商务公司Flipkart、中国最大AI独角兽企业商汤。而WeWork一度是孙正义心里下一个阿里。
可是愿景基金因为规模比较大，以late-stage VC（中后期风险性投资）开展投资，将巨额的资产，以从未有过的经营规模砸向完善非常高的独角兽企业们。这类新项目中后期股权融资、IPO前干预，以远高企业需求的资金规模资金投入，无形中堆码了公司的公司估值。
好几个大牌明星新项目更是如此。WeWork巅峰期，软银投后估值约470亿美金，而上年发售时有且只有80亿美金总市值。平安壹账通（One Connect）软银进去后公司估值飙涨到75亿美金，2019年末总市值有且只有36.6亿美金。Uber、滴滴打车、商汤都为同此场景。
有关媒体报道称，市场中不但有组织将愿景基金投资做为公司估值高过销售市场一倍的反向指标，乃至业内流行出“愿景基金是一级市场较大泡沫塑料”这样的说法。
这种风格一度让美国硅谷觉得害怕。新闻媒体为此向孙正义了解，他表示并不想引起外部对创业企业估值泡沫塑料的担忧，投资将会继续。
IMasa-PO的失效
以不变应万变不仅仅是对高估值，孙正义乃至给被投企业充足的资金后，随后大手一挥，让企业无须急着发售。业界将孙正义好像不是很追求完美退出的作法称作:“Masa-PO”。
纪录WeWork负债累累史《Billion Dollar Loser》中写道，孙正义自己一直以来一直梦想着将软银民营化，使他解决上市企业所带来的诸多限定。孙正义觉得，“民营化”是一件“礼品”。因此，其在2017年从公司股东中购入使用价值13亿美元的WeWork个股，并提议WeWork延迟IPO。
孙正义并不关注毛利率，反而是企业能发展趋势能多快。外国媒体曾有数篇报导纪录创业人与孙正义的沟通交流关键点。汽车共享平台Getaround的CEO罗伯·扎伊德还记得孙正义曾询问他:“大家怎么才能帮你把企业扩张100倍?”Masa-PO，退市风险警示计划书，孙正义期待公司在充裕资金扶持下快速扩大规模。因为在投资企业说明了太多次阿里十倍的扩大的打法，孙正义甚至被称呼为Mr.Ten。
SVF1的投资落败，让软银在2019年发生首亏。愿景基金的LP（有限合伙人）也所以对孙正义的设计风格也颇有建议。即便SVF2步伐变缓，售卖谨慎。可是经济下行周期下，恶运接踵而来。截止到6月30日，愿景基金拥有469家公司中（包含一期、二期以及其它股票基金），277家亏损，占有率近60%。
截止到现在6月39日，愿景基金投资公司中亏损和赢利占有率 由来：软银
如从前的大牌明星新项目Coupang浮亏23.7亿美金，商汤科技（0020.HK）浮亏17.5亿美金，及其DoorDash记录的亏损16亿美金。因为丹麦仓储机器人企业AutoStore和WeWork的股票下跌，SVF2持有的上市公司估值损害（净收益）累计38.39亿美金。针对非上市公司，SVF1记录的未完成公司估值损害（净收益）累计21.9亿美金。SVF2也是做到65.53亿美金。
虽然软银方面表示，LTV（loan-to-value，负债与资产价值中间比例）一直保持在25%之内，处在底位。但实际数据或远高于此，《华尔街日报》引用彭博行业分析，软银的外债与持仓公司估值中间的比率近期超过36%，达到软银觉得紧急情况才能达到的负债水准。孙正义只能依靠售卖/质押股份以撬起更大规模资产。
而阿里巴巴股权，是软银集团唯一可流动的大中型财产。
软银集团曾一度在面临巨额资金需求时售卖阿里巴巴股票。
2016年，为了完成在二级市场对英国芯片公司ARM全资收购，软银初次售卖最少79亿美金阿里巴巴股票，占股比例降到28%。2019年软银集团在第一次发生亏损以后，2020季财报售卖阿里巴巴股权股权融资1.25万亿日元（折合115亿美金）以及其它个股扭亏增盈。2021年，消息称，以阿里巴巴股份作为抵押寻找100亿美金借款。2022年，软银集团公布提早清算远期合约，最多涉及到约2.42亿股的阿里国外衬托股权，TX345亿美金，持仓也为14.3%。
软银集团大部分根据远期合约的形式进行股权出售。远期合约是一种衍生品，买卖双方约定在未来的某一确定时间，以确定价格交易一定数量的某类资产的合同。这种方法可避免汇率波动，同时符合孙正义所期望的，尽量在错误阿里巴巴股价造成影响的情形下，“清静”地完成售卖方案。如2016年的初次高管增持售卖，在满三年后最后一日的交收才得以确定。
那也是TX345亿美金，但是对阿里巴巴股价危害比较小的缘故。由于有关交易对手已经完成了在市场售卖。
仅在今年4月至今，软银集团依然清仓处理了Uber，售卖线上房产公司Opendoor、保健医疗企业 Guardant 、贝壳找房、线上信贷管理企业SoFi Technologies个股。此外，软银在2017年以33亿美金回收Fortress；正在寻找售卖它并预订高额亏损。“高买低卖”（buy high sell low）的标签，变成软银挥之不去的黑影。
因为通胀及其能源股暴跌的国际性危害，往日最成功的股神巴菲特旗下公司哈撒韦·伯克希尔及其“虎全球管理基金”，正共此凉热。伯克希尔发布2022年中后期财务报告表明，上半年度亏损382.95亿美金，是近20年来表现最差的大半年销售业绩。老虎环球基金表明上半年度总体亏损较去年底增强了50%。
相比起孙正义“真诚的反省”，哈撒韦·伯克希尔应对亏损，提议投资者降低关心其股份投资的月度起伏。
软银集团的现象会比哈撒韦繁杂。不仅仅是资产负债率以及与LP不满意等诸多问题，去年开始，愿景基金管理层层作出了大清洗，多名合作伙伴已经离开，孙正义最亲密的战友Misra也辞去一部分职位。现行政策也逐步缩紧，软银集团逐渐慎重下手最新项目，孙正义表明，“手里的473家公司也有许多金蛋。如今要做的就是卵化。”
近期五个一季度愿景基金批准的投资信用额度 图：软银
SMBC Nikko 投资分析师Satoru Kikuchi与一些投资分析师都认为，软银集团发展战略发生非常大的转为，孙正义显著趋向传统。“对于我们来说公司形式上的变化，比如MBO（管理层收购），有可能在不远的将来发生。”Satoru Kikuchi在汇报中写道。
除开MBO以外，回购股份都是民营化的路径之一。依据日本国有关规定，当孙正义占股比例做到66%时，就能强制性其他股东出售股票。
愿景基金发生亏损之际，孙正义一直期待软银可以民营化。2020年孙正义在股东会上，与公司股东美国对冲基金 Elliott、阿布扎比主权财富基金穆巴加拉（Mubadala）等重要公司股东商议民营化计划方案，但遭到公司股东们回绝。最终在Elliott核心下，软银集团打开股份回购方案，以平稳股票价格。
巨额的资金需求，除开清偿债务以外，是用于回购股份。
2020年软银集团公布2.5万亿日元复购方案。2021年11月，软银集团公布1年之内完成1万亿日元的股份回购方案。8月10日财务报告发布后，软银集团再度公布新一年（2022年8月9日到2023年8月8日）的4000亿股份回购方案，较多复购6.3%股权。
软银先前表达过根据回购股份，明显提高孙正义的占股比例，最终达到民营化的。但这条道路依然悠长。
孙正义的公司办公室，也挂了一幅坂本龙马的肖像。坂本龙马是幕末时代的发展维新志士仁人，以友好方法完毕慕府，为百日维新时期指明了方向。在日本心里，坂本龙马是一位不算过去所拘于，始终站在时代的发展前面的创始人。
愿景基金的初衷，要为300年持续发展整体规划奠定基础。即然败退的风险是无法避免的，那样孙正义就要像自己曾经讲的“做与龙马一样最重要的决定”。
小编：沈关哲 编辑图片：胡梦埼
